在中国如何做好一只私募股权投资基金（PE/VC，或产业基金，非指投资股市的私募基金），相关问题简要总结，来自与业内领袖交流的心得。
        1、出资人：目前LP主要出资人是社保、其他大型机构和个人，目前成功募集的人民币基金主要依靠业绩吸引了社保和高端个人出资，吸引大型国企等机构出资很难。
        2、团队素质要求：要有个人成事的能力；勤快、努力、肯学习；道德标准高；能与企业家进行深层次的交流，能得到企业家认可和尊重；有一定韧性和创造性；团队最好有不同特点的人。
        3、团队建设和机制：投资需要专业人士，人才是第一位的。激励机制非常重要，否则第一留不住人，第二出资人会面临很大风险，投资业绩没有保障，第三容易发生管理人与融资企业勾连的道德风险。内部也要有平等分享的文化。
        4、投资决策：共同决策，充分讨论，对事不对人。通常正式讨论时候的项目报告就两三页，把最主要的投资价值和风险讲清楚，有什么办法解决，如果有些风险不能解决则论证公司能否承受该风险。
        5、风险控制：PE是非标准化产品，高风险高回报，允许一定的失败率，只能靠非标准的方法进行风控，主要靠团队共同决策，充分讨论，依赖团队的信任和相关信息的高透明度，以及投资经验的积累。关于中介费用的道德风险控制是最主要的。
        6、项目来源：三分之一靠自己找，三分之一靠不熟悉的中介介绍，三分之一靠长期维护的中介介绍，这种中介可能是个人也可能是机构。利用好中介的关键是激励机制，一般会给予1-2%的成功费，这种费用对大机构没有明显的激励效果，给个人和小机构会比较明显。关键是控制好费用的支付管理，必须是项目开始即明确合同的中介。
        7、选择项目：通常是先看大环境，行业和企业具有增长潜力，然后分析竞争优势，再看领导人能力，最后是企业内部的机制和文化。
        8、行业研究：由于人手少，从成本控制角度考虑，大部分基金没有专门的行业研究人员，先有项目再做行业研究，这时候对行业研究的会非常透，投资后也不会长期对行业进行跟踪，对企业会长期跟踪。有时候会发现目标企业不可投，但这行业不错，会反过来去找行业最好的企业去投资。
        9、投资机会：一般一个项目会跟踪好多年才出现投资机会，需等待投资机会和以较低价格投资机会的出现，基本上4-5年才完成投资。通常每个团队一年盯住3、4个项目，做成一个项目。
        10、不能投资的项目：长期商业模式不可行的；核心团队有过重的私心或者与控股股东有重大利益冲突的；周期性强、重资产的行业一定要踏准周期。

逃不开的经济周期（BUSINESS CYCLES History,Theory and Investment Reality）
作者：（美）拉斯·特维德，翻译：董裕平
出版社：中信出版社
2008年11月第1版
卓越介绍
当当介绍
        
        300多年来人类对于经济周期的探索，恰恰也正是宏观经济学诞生发展的历史。在这个历史里，看到的是人类对规律的孜孜以求，更是不可消弭的经济波动。一句话评价本书，绝对好书，配合宏观经济学学习再好不过，同时培养财商。本书前三篇是对经济周期也即宏观经济学研究的历史叙述，第四篇总结了经济周期的主要驱动力和央行的调控作用，第五篇是总结迄今为止的经济周期认识和资产品在经济周期中的表现。友情提示：不要仅仅阅读网上的电子版，缺少最精彩精炼的第五篇。
        
        人类非理性和生产时滞无法消除，经济周期也就无法消除。在我们尚无法深入探究人类大脑皮层下面亿万次运算规律的时候，通过统计学规律来找到一种非理性的共性表现，也许就是最好的科学研究方法了，起码可以为投资者和政治家决策提供依据，虽然每次妄图提供调控都可能只是在造就更大的泡沫和崩溃。
        无论是作为职业投资人，还是作为大时代里一介小民，认识这样一个风暴的存在都将受益无穷。在我看来，经济周期就是这样一个循环往复的财富在分配过程，每一次重复都融合了无数“博傻”的悲喜剧，那些最聪明的和最傻的投资者，都在情绪和财富诱惑的漩涡里失去了理智，粉身不恤。这次也许是股票，下次也许是房地产，又或是收藏品、珠宝贵金属……
        不要忘记的是，在认识不足的时候，如果严格的去执行所谓的指标，其效果或许还不如人类大脑基于正确逻辑的模糊运算，也许这就是巴菲特看低经济学的原因，拘泥于那些数字，忘记了人性，或许会是更大的灾难。以经济周期为纲去理解宏观经济学，以内在逻辑为纲去理解领先指标，如果忘记了这个纲去寻求经济学和统计数字（尤其是中国的统计数字）的细枝末节，只会是舍本逐末，这些事，让经济学家去做吧。
        
        合上书卷，我试图回答这样几个问题：
        1、有哪些最根本的元素是真正的经济增长原动力？又有哪些是泡沫？
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        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2009年3月。
        如果有信心，而且行业发展比较稳定，不确定性比较小，而且抗周期性比较强，比如零售、医疗等领域的企业，最好还是选择对赌方式，这样更容易获得投资人认同和最大化企业价值，对双方都是个激励，不过，一定要设定好底线。
        对于初创企业或面对非常大不确定性的企业，最好的办法是找到一个愿意承担风险、同舟共济的投资方，得到投资方关于企业未来发展的认可，事先就达成在企业战略和经营方向上的一致意见，做出长期约定，不仅仅以某个指标来确定企业估值，而是管理层做出某个与发展阶段有关的承诺，并在实际执行过程中不断沟通，统一认识。
        其实，对赌条款并不是投资协议中的必须内容，而往往是投融资双方在公司价值上无法达成一致意见时的一个解决办法。如果企业在融资过程中，总是无法找到出价令自己满意的投资方，而且又不愿意进行对赌，那最好的办法是，自己或聘请一个专业机构，确定公司战略和经营策略，更加准确的评估财务预算和资金需求，考虑到底是不是需要融资，然后利用票据贴现、可转债等多种融资方式，或是把原来考虑的一次融资分解为多次融资，最大限度减少股权稀释，确保企业价值在合适的阶段得到最大的认可。

        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2009年3月。
        首先还是对风险的控制，企业家千万不要因为形势一片大好的头脑发热，一定要在风险和收益之间寻找一个合适的平衡点，而且，很多外资投行有首席经济学家、律师、审计等专家队伍和多年经验，在风险评估和控制上，一定比企业家更专业，企业家不应该期望在金融收益和结构设计上“占到便宜”，企业家的专长还是企业经营，最好的办法是在专业机构（比如自己的投行顾问和律师）的协助下，在企业发展战略层面上赢得投资方的认同，让投资方明白其最大的收益还是在于企业的长期增长，同时把自己的关注点放在投资人带来的其他价值上，比如品牌、企业运作和管理经验、国际化经验、以往投资企业的协同效应等。
        其次，要注意细化投资协议，丑话还是要说在前面，最核心的是明确细化管理层控制权。签署对赌协议后，投融资双方的互信，除了用商业道德来束缚，更重要的是用协议细化。投资人一定会看重在关键决策上要有制约能力和否决权，对企业家来说，最重要的问题就是管理层控制权的独立性了，因此，在高管层、董事会、全体股东这三层权力与义务上，必须界定清楚，需要在协议中写明，不能含糊。
        还有其他的一些约定，比如审计问题，这是最容易发生纠纷的，双方约定了一个业绩，却没有约定业绩的评估方法，最容易造成纠纷，而且，协议中不能仅写明“双方认可的审计机构”，最好确定好审计单位。还有一些关键定义的明确，在这方面，富有经验的投资银行家和律师都会给出很好的建议，企业家可以酌情采用。

        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2009年3月。
        首先，最大的风险还是企业家自己估计过于乐观，以为有了钱就可以业绩翻番，往往对融资之后的财务业绩预测非常激进。然而，对于企业经营而言，制约发展的不仅仅是钱，经营上的一些探索和改进，可能也不会马上见效，如果对于短期业绩做出太高预期，希望借此博得高收益、降低股权稀释比例，很可能适得其反。
        其次，企业经营常常会面临产业和环境上诸多因素的影响，宏观经济和政策风险更是不能不考虑，此外可能还有一些意外的突发事件，比如地震、雪灾、次贷危机。
        应对这些风险，首先是要与投资方多沟通，配合投资方做好尽职调查，公开透明的向投资方开放企业信息，使得投资方认真的进行尽职调查，从企业的长远发展考虑，从长远发展中获益，更多的将双方利益与长远收益挂钩，而不是仅凭“对赌”机制来保护自身利益，规避风险，最终得以在双方共赢的前提下设定“对赌”。
        降低双方期望，不要去搏业绩业绩预测要谨慎合理，并且增强沟通，了解和缩小双方在定价期望上的差距，在对赌内容上预留一些弹性空间，约定一个浮动的弹性标准。在上市时间上，企业也应该与投资人做一个较为宽松的预期，在退出方式方面，也可以跟投资者谈弹性的约定，比如企业达到上市条件，但不愿上市，可以讨论增加利息允许企业回购股权。。同时协商确定对极特殊意外情况的处理方式，寻求对于企业经营风险的互相理解和共同承担。一句话，保持清醒头脑，事前做好准备，事后及时协商。
        同时，企业家要考虑清楚自己的底线，比如，如果你的底线是控股权，那就不要拿控股权去赌，而是设定一个对赌的比例极限，上下封顶，不要看到收益就忘了风险。从这个角度上来说，这次次贷危机对大部分企业家来说是好事，因为这个最大的意外事件，导致了很多顺利时期不会暴露的问题，一些大干快上的企业家吃了亏，可以让整个企业家群体在企业经营上更加慎重，能够开创百年老店。
        但是，补充说明一下，最近常常被提起的中信泰富对赌协议，其实和我们常常提到的企业股权融资过程中的对赌协议不同，中信泰富是与外资投行签订了一个外汇衍生品对赌协议，实际上是购买了一款与汇率挂钩的结构性外汇理财产品，并且留出了巨大的风险敞口，属于滥用了对冲工具，与企业股权融资无关。

        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2009年3月。
        ——摘自给某杂志的访谈稿，原创，但是不得不在杂志刊登出来后再贴。
        其实，对赌协议并不是新奇的事物，它只是投资协议里众多“不平等”条款中的一类，只不过它的不确定性比较高，会导致一些意外的结果，所以特别引人关注。投资方投资给企业，无论通过多么详细的尽职调查和法律约束，毕竟对企业的实际情况和行业形势不如管理层熟悉，作为出资人，在帮助企业获得成长的同时，更主要的是希望能够激励企业管理层自己努力经营，审时度势，获得最大发展。
        对赌协议也并不是外国投行的专利，只是由于国外金融行业多年的运作经验和知识积累，外国投行更加习惯采用这些内容，并且应用更加熟练。而且，目前在中国最活跃、资金规模最大的还是外资基金和投行下属的资产管理公司，对于大部分投资基金而言，管理团队并不是基金的最大出资人，他们也要对这部分出资人（我们叫有限合伙人）的利益负责，降低风险，增加收益。多年的应用经验表明，对于激励双方、降低投资风险，到目前为止，对赌协议还是效果最好的方法之一。
        最近由于对赌协议的应用不断增多，曝光率也不断提高，加之中国企业家对金融和法律不够熟悉，前期对于企业的发展又期望过高，或是由于突发的宏观经济变化或意外事件，不能完成约定指标，而当初在确定对赌协议的时候，又完全没有留出弹性空间，结果导致企业家、管理层与资方纠纷增加，其实这种协议更多的还是个“愿打愿挨”的公平协商结果，不存在谁更强势、谁欺负（甚至欺骗）谁的问题，最好的结果其实是企业能够如约甚至超额完成业绩，投资方和企业得以获得双赢。

        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2009年2月16日。
        执行并购，最大的困难在于涉及到方方面面的利益纠葛，而最大的乐趣也在于此，一位前辈用“法无定法”的并购来形容，真是贴切无比。看似非常简单，但是能否真正发现相关利益方，了解各利益方的需求，结合各种资本和财务手段，满足各方需求，并且能够兼顾到并购后的整合风险（关于并购整合，稍后再聊），真的既是技术又是艺术。
        此刻想说的是，如何说服参与方，最常见的理由和利益诉求是什么。最近帮助一位企业老总发现收购目标，开始时，他觉得根本没有可能收购的公司，“人家为什么要让我收购”，当我介绍了以下几个理由，他说“让我想想，你这么一说，都能收购么”。
        1、MBO（管理层收购）：
        收购国有企业，最大的利益莫过于使管理层的积极性得到激励，真正能成为所有者参与到公司经营中来。目前上市公司的期权制虽然有一定帮助，但问题是一来局限于上市企业，二来在国有监管体系中，在中国目前不成熟的股市现状，有些激励要真正兑现，恐怕还是会面临考验。
        2、搭车：
        对中小型民营企业而言，如果能够在同行业找到一个有声誉、地位的“大腿”抱一下，无疑可以减少很多头痛的销售困难、资金压力、研发实力、长远发展等问题，不用再过饥一顿饱一顿的日子。
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        绝对原创，吸引风险投资和私募基金投资的学问。
        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2008年12月。
        
        6、前途无限美好
        很多创业者有过接触投资人的经验，知道投资人最关心的问题是公司的发展和业绩，关心什么时候才能达到上市的门槛，能够有机会在公开市场退出，于是就画出非常漂亮的图形，见面先大谈一番如何如何在3年内把销售额和利润做到几个亿，在某年某年顺利上市。
        数字很精彩，然而大部分时候只会让人产生更多的怀疑，看看未来几年陡峭的攀升，再看看前几年几乎持平的业绩，实在令人无法把这两者联系在一起，更有甚者，前几年的业绩是逐年递减，利润始终是负数，公司现金流马上就要中断，还要信誓旦旦的说，“给我一笔钱，我就可以挺过难关，然后收入就会飞速提升”，而对于公司的商业模型、运营执行的各个环节，毫无反思、修正或改变。
        面对投资人时，未来收入和利润预测确是不可缺少的环节，但必须来之有据，不可过分夸大，如果有专业的人员，最好能把影响收入的各个环节，做出详细的假设和说明落实到财务模型中，对每个产生增长的原因，都有理智准确的判断和解释，最好还能有第三方的预测数字作为辅助。这样也是对企业的长期成长负责，在与投资人对赌的时候，能够充分自信，不必因为急于达到对赌条件而拔苗助长。
        前途无限美好，还需脚踏实地。
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        绝对原创，吸引风险投资和私募基金投资的学问。
        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2008年12月。
        
        1、为融资而融资
        这是大部分融资企业的问题，管理团队或者CEO每天最重要的工作就是寻找投资人，而且在过程中一味盯着钱看，不是想清楚自己的战略，不是认真推敲自己的商业模型，更有甚者，只是迎合投资人，甚至会说“那您说怎么做，我们都可以做到”。日复一日的从各种渠道寻找各种更多的投资人联系方式，而从来不在被投资人回绝后反省自己的商业思路和执行方案，不是脚踏实地的落实企业运作的各个细节，不是努力寻求客户和收入来源，不是节省成本维持生存，不是寻找更多合作伙伴提升商业价值……
        其实，融资过程应该也是一个不断学习提高、完善商业模型、建立更多战略合作的过程，不是说创业者不应该积极寻求投资，而是应该把融资的过程当作一个为自己的商业信仰布道的过程，用自己对事业的理解和信心、热情来说服和感染投资人。即使投资人表示企业的发展情况暂时不适合自己的投资要求，也不必气馁，或是从此再不联系，而是应该经常把公司发展的一些情况反馈给投资人，待企业发展到较好的阶段，也可以最快的得到投资人的关注和帮助。
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        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2008年。
        最近总是听到人提起先有鸡还是先有蛋的悖论，如果有了鸡自然也就有了蛋，如果有了蛋而也就会有鸡，问题是，在鸡和蛋都没有的时候怎么办？
        自己也碰到了类似的问题，在一个机会的怪圈里，无法获得突破，眼看着两边的机遇，却无法在一边得到突破，资历要靠业绩获得，而取得业绩的前提是你能靠资历拿到生意。左右为难间，似乎年龄成了你最耀眼的身份，能力是最无足轻重和无法证明的事情。
        在我所从事的工作中，似乎更是如此，在私募融资的时候，投资方希望看到企业的优良财务业绩，而企业恰恰需要资本帮助他们成长以获得优良财务业绩。
        其实，冷静下来，仔细思考一下，根据达尔文的相对论，鸡和蛋哪一个都不是自己先蹦出来的，而是相互推动不断的进化演变而来的，在每个鸡生蛋、蛋生鸡的过程中，一点点寻求进化（适应环境）的渐变，历经良久才形成如今的雏形。
        企业成长也是如此，初期要靠创业者自己的投资证明你的决心和思路，然后可以寻求金额不大但愿意承担很大风险的天使投资（多半体现为个人投资者），依赖这部分投资开始将全部思路和商业模型实现，产生微薄的收入，仅仅是为了证明这个模型可以得到收入，再寻求风险投资（VC），依靠这部分投资将商业做大，实现较稳定的收入和现金流，再经过2-3轮的私募融资，这时的投资者已经是肯投入大量资金、分担较小风险，投入较多精力、分享高速成长的私募基金（PE），直到最终企业上市，更多公众投资者认识和投资企业，企业也多半开始进入较低速度但稳定的“小步慢跑”阶段了（其实公开上市也还是有创业板和主板区别的）。
        而个人的努力亦是如此，安下心来，或是寻求借力的机会，或是慢慢积累渐变吧，向李安学习，晴耕雨读，在家炒菜看孩子的时候都在琢磨怎么拍电影，在积累年龄、资历的同时积累知识，抓住属于我的机遇。