————2010年8月16日更新————

        总体思路：以商业模式为核心，甄别关键竞争要素。
        
        投资企业主要是希望分享未来的获利收益，最好是在资本市场上提前兑现未来多年的盈利能力。商业的本质就是以低成本谋得高收入，差额即利润。因此，判断企业的投资价值，就是判断企业的持续盈利能力，也即其整个商业模式的获利能力的现状和未来走势。
        
        首先，要分析企业的商业模式。提供什么商品或服务，卖给什么人，如何收钱；有哪些成本，如何支付。最精确的商业模式分析，就是一张密密如蜘蛛网一般的现金流动曲线图。
        
        其次，在这些现金流入流出中，找到对企业获利影响最大的那几条线，看看在这几条线上，有哪些主要的影响因素，有哪些竞争者，竞争的关键因素是什么。
        这些关键的影响因素和竞争因素，就是投资价值分析的根本所在了，会涉及到宏观经济、行业特点、微观企业运营的各个层面诸多经营管理内容，行业和企业稍有差异，其关键因素都可能是截然不同的。
        这个分析，从原则上说来容易，实际甄选因素和评价高低的时候，就涉及到知识、经验的诸多积累了，无绝对套路，无标准答案。而且，其调研工作之高下，除了认识水平，还取决于态度，是否从市场、竞争对手、行业专家、供需各方进行调研取证，取证的深度广度如何，决定了最终投资分析的准确性（因此，一个好的投资者是不能急于投资的，需要做长期大量的调研工作）。
        这些竞争要素的分析，根本上已经决定了一个项目是不是具有投资价值。
        
        最后，是要对企业的财务状况和相关风险进行细化分析，前者可以发现或验证经营情况分析结论，同时关注持续经营能力和资金流动情况，后者要对企业的法律、财务、运营等各个方面的风险进行搜索和评估，确定企业经营遭受风险的概率和影响程度，确定企业进入资本市场的可能性，然后根据投资的风险偏好、承受能力确定是否进行投资。

        最近在募集基金，面对众多的投资者，开始时，曾经试图满足所有投资者的需求，结果却发现，大家的风险偏好和收益期望都有极大的不同，根本不可能满足所有人的需求。
        其实，募资如此，投资亦是如此，作为基金管理者，始终应该坚持自己的投资哲学，坚持自己的风险评估标准，不能试图抓住所有的投资获利机会，有些风险也许不会发生，但不等于可以接受。
        其实，投资就如同做人，坚持自己的人生观和原则，坚持走自己的路，也许会错过很多快速发达的机会，但，这条路走得最稳、最清醒，会得到自己能够驾驭的生活。

        投资两种风格，像两种动物。
        一种如狼，追逐金钱，对金钱极度渴望，凭借多年虎口舔血历练出的敏锐嗅觉捕捉投机机会，获取超额收益。
        另外一种，如豹似虎，善观察，能等待。这种人喜欢探求规律，愿意穷极一生不断摸索、求证，愿意与经济和企业共同成长，获得稳定长期收益。
        对前一种风格而言，投资是一件很刺激的事情，市场是瞬时万变的，市场永远是对的，捕捉微妙的规律性，是长时间不断奋战磨炼出来的，并且需要时时根据新的变化再次捕捉修正。获得了这种能力，也就意味着适应了一种生活状态，而且不能休息，休息将意味着习惯的丢弃。对这种猎手而言，生活将会非常单调，如同一个赌徒，离开赌桌的日子是苍白的。
        对后一种风格而言，投资更是一种枯燥的事，如同巴菲特几十年如一日的阅读财报，思索经济与商业规律，克制投机冲动。
        我更愿意做后一种投资从业者，不惧枯燥，不求速成，从中国经济高速增长和企业成长中获得长期稳定收益，在参与国家经济脉动和帮助企业成长中获得成就感。

        其实，真正的经济动力，只有消费。经济发展，其实是伴随着生产工具和生产方法的提升，生产效率不断提高，以满足不断增长的消费需求（由于人口增加和消费要求提高）的过程（关于经济发展动力与经济周期，准备另文整理自己的思路，目前还没有完全想清楚）。
        纵观整个人类历史，原始社会，经济很简单，打猎是唯一的生产活动，烧烤是唯一的消费活动。到了农业社会，耕种和畜牧提高了生产率，使得人们可以吃得更好、活得更长，也有了更多文化需求。然后是商业社会、工业社会，下一步是金融社会，也许未来会成为信息社会（也许已经是了）、机器人时代或生物科技时代。在这个过程中，人类需求不断的向着马斯洛需求金字塔上端攀登，高端需求占据的比重越来越大。
        中国同样如此，过去经济的高速发展，实际上是因为补课，补过去因为战争和动荡失去的（甚至是倒退的）几十年，甚至几百年，长期应有的经济发展，浓缩在30年里，自然增长速度惊人，生产力得到快速提升。这个过程，实际上经历了农业社会向高度商业社会和工业化社会转变的两个过程。我个人认为，工业化发展已经完成了第一阶段，第二阶段，将是向着精细化和高技术含量方向发展，而目前由于内外很多原因（看法不便细说），显然抑制了资本对于这个发展方向的投入愿望。
        同时，由于需求的发展没有跟上工业化发展的速度，或者说消费能力的提高慢于表面经济发展，需求端也就无法支撑生产效率的进一步提高了，换句话说，由于消费能力瓶颈限制了市场需求提高，增加的生产力和产能将会无法消化，因此，企业再没有投资提高生产力和产能的欲望，而政府不顾市场需求的投资，也会面临达不到理想收益的境地。
        生产力提升的好处，必须有效率的返回于广大劳动者和消费者，才能获得均衡长效的发展，如果只是集中于少数人，结果就会造成需求提升缓慢，而投资需求欲望，资产品价格快速攀升——也就是资产品泡沫。这样的资产品泡沫，会殃及一个既是消费品又是投资品的东西——房子，结果也是变相的剥夺了普通劳动者的消费能力。
        综上所述，提升消费是必须的，首先是提高普通劳动者的收入，也就是调整收入分配结构（这个可以做，虽然动作会比较慢），同时刺破泡沫，泡沫总是要破的，无非是现在破一个小的，或者是将来破一个大的，看决心和胆魄了，很难（政治家的决策总是为政治服务的，经济是政治重要一环，社会其实是非理性的，不会看规律，只看结果和短期现象）。

        相比于投资，出口起码还是有消费基础的，只不过是外国人的消费。我对这部分的前景也不是很看好。
        经济危机之后，西方主要经济体的经济大幅滑坡，失业率居高不下，虽然最近统计数据说情况有所好转，经济也开始回升，但我认为，发达国家的真正经济恢复，还要等相当长一段时间。
        为什么这么说呢？经济危机之后，美国的失业率就一直在不断攀升，直到2009年10月达到10.2%，是26年以来的最高点，而失业人数是二战以来的最高点。上一次失业率超过10%，是在1983年，当时是由于70年代末美联储为了结束长期通胀局面，主动大幅加息造成快速通货紧缩引起的。
        而真正由于经济危机导致失业率超过10%，上一次是在1929年的经济危机。当时的经济危机也是由于信贷消费掩藏了实际消费能力不足，只不过当时最主要的大宗消费品是汽车不是住房。1929年的经济危机直接导致失业率从1929年的3％上升到了1933年25％，1931年到1940年的10年间失业率平均为18．8％。最终是靠什么从经济危机中恢复出来的呢？其实是靠二战，战争创造了大量的军事用品需求，战后的全球重建和产业革命才推动西方经济重新走上发展的黄金时代。
        看看眼前的情况，大规模的战争基本不可能发生，信息科技引起的产业革命基本以前告一段落了，新能源、新材料和生物科技，目前还不成熟，不足以成为推动一场新的产业革命。没有产业提升，没有新的建设需求，就不可能有新的就业岗位，也就没有消费能力和经济提升。
        3月31日，奥巴马批准在美国弗吉尼亚海岸开采石油和天然气。以前美国的油呀煤呀都是必须埋在地下不许开采的，好东西都留着的，现在为什么允许开采了，就是对发展经济和降低失业率没办法了。
        所以，我的看法是，主要发达国家的经济恢复，还需要很长一段时间，也就是说，出口需求暂时还很难恢复，而且面对着人民币升值压力和劳动力价格提高，出口企业会面临越来越严峻的经营压力。

        中国经济发展有三驾马车，投资、出口、消费，其实全世界的经济发展动力都是这老三样。
        我们先来看投资，投资其实就是个兴奋剂，短期可以拿来救急，不可能成为长期经济发展动力。类似09年这种大跃进式的投资，很多都不是从客观市场需求出发的，根本就没有得到市场的认可，中西部的很多高速公路都只有稀稀落落的几辆车，很多开发区也是空空荡荡的。
        最近有一个新城引起了很多争论，就是内蒙古鄂尔多斯建设的新城康巴什，刚刚被时代周刊清明节版称为最荒凉的现代鬼城。2004年4月批准建设，总规划面积32平方公里，投资额50多亿元，规划居住人口100万，2006年7月底鄂尔多斯市政府迁至新城，截止2008年，居住人口只有2.8万人。
        很多人把它作为房地产泡沫代表，也有人认为是新城建设的优秀样板。我是做投资的，喜欢看财务报表，喜欢分析投资收益，就特别到康巴什新区的网站上找了一下，财政信息栏目下是空的，所以无法得到当地的投资收益数据。
        不过，可以从原来主抓康巴什新区建设的鄂尔多斯市副市长王秉军的一篇文章里看到中国大部分地区新城建设的套路，这里我摘录了几句话：
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        借用交通警示语来归纳投资需要考虑的一些因素，主要是从股权投资和企业发展再投入或并购角度总结的，也适用于股票市场投资。另外，其实创业或者确定奋斗行业，也是一种投资，投入了自己的金钱或精力时间，所以，其实下面有些条目，也就是行业（企业）发展需要考虑的因素。
        
        一听：听党的话。
        在任何一个国家，做企业，做投资，都必须考虑法律和政策因素，利率、税收等因素都是受国家政策方向左右的，局部的产业和投资环境，劳动力、土地等成本因素也是如此。在中国，面对一个强势而且执行能力很强的政府，更是如此。
        
        二看：看宏观经济形势；看货币政策走向。
        1、看宏观经济形势：
        宏观经济是有周期性的，疯狂的时候适合融资，惨痛的时候适合收购便宜货，即使是医疗、零售等防御性行业也会受到影响，矿产、化工等强周期行业更是会放大经济波动，当然，还有娱乐、教育等微逆周期行业。对于做企业来说，周期有些时段适合创业，有时适合发展，有时适合并购做大，企业运作同样如同海面冲浪。
        2、看货币政策走向：
        货币政策的关键是利率、汇率，再看细一点，公开市场利率和央行资金回笼操作情况预示了未来趋势。对绝大部分企业来说，融资是必须的，因此，货币政策必然影响企业成本和资本市场跌宕起伏，另一个角度看，也必然影响资产品市场、消费需求、进出口情况，进而影响企业经营和投资退出获利情况。
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        在中国如何做好一只私募股权投资基金（PE/VC，或产业基金，非指投资股市的私募基金），相关问题简要总结，来自与业内领袖交流的心得。
        1、出资人：目前LP主要出资人是社保、其他大型机构和个人，目前成功募集的人民币基金主要依靠业绩吸引了社保和高端个人出资，吸引大型国企等机构出资很难。
        2、团队素质要求：要有个人成事的能力；勤快、努力、肯学习；道德标准高；能与企业家进行深层次的交流，能得到企业家认可和尊重；有一定韧性和创造性；团队最好有不同特点的人。
        3、团队建设和机制：投资需要专业人士，人才是第一位的。激励机制非常重要，否则第一留不住人，第二出资人会面临很大风险，投资业绩没有保障，第三容易发生管理人与融资企业勾连的道德风险。内部也要有平等分享的文化。
        4、投资决策：共同决策，充分讨论，对事不对人。通常正式讨论时候的项目报告就两三页，把最主要的投资价值和风险讲清楚，有什么办法解决，如果有些风险不能解决则论证公司能否承受该风险。
        5、风险控制：PE是非标准化产品，高风险高回报，允许一定的失败率，只能靠非标准的方法进行风控，主要靠团队共同决策，充分讨论，依赖团队的信任和相关信息的高透明度，以及投资经验的积累。关于中介费用的道德风险控制是最主要的。
        6、项目来源：三分之一靠自己找，三分之一靠不熟悉的中介介绍，三分之一靠长期维护的中介介绍，这种中介可能是个人也可能是机构。利用好中介的关键是激励机制，一般会给予1-2%的成功费，这种费用对大机构没有明显的激励效果，给个人和小机构会比较明显。关键是控制好费用的支付管理，必须是项目开始即明确合同的中介。
        7、选择项目：通常是先看大环境，行业和企业具有增长潜力，然后分析竞争优势，再看领导人能力，最后是企业内部的机制和文化。
        8、行业研究：由于人手少，从成本控制角度考虑，大部分基金没有专门的行业研究人员，先有项目再做行业研究，这时候对行业研究的会非常透，投资后也不会长期对行业进行跟踪，对企业会长期跟踪。有时候会发现目标企业不可投，但这行业不错，会反过来去找行业最好的企业去投资。
        9、投资机会：一般一个项目会跟踪好多年才出现投资机会，需等待投资机会和以较低价格投资机会的出现，基本上4-5年才完成投资。通常每个团队一年盯住3、4个项目，做成一个项目。
        10、不能投资的项目：长期商业模式不可行的；核心团队有过重的私心或者与控股股东有重大利益冲突的；周期性强、重资产的行业一定要踏准周期。

逃不开的经济周期（BUSINESS CYCLES History,Theory and Investment Reality）
作者：（美）拉斯·特维德，翻译：董裕平
出版社：中信出版社
2008年11月第1版
卓越介绍
当当介绍
        
        300多年来人类对于经济周期的探索，恰恰也正是宏观经济学诞生发展的历史。在这个历史里，看到的是人类对规律的孜孜以求，更是不可消弭的经济波动。一句话评价本书，绝对好书，配合宏观经济学学习再好不过，同时培养财商。本书前三篇是对经济周期也即宏观经济学研究的历史叙述，第四篇总结了经济周期的主要驱动力和央行的调控作用，第五篇是总结迄今为止的经济周期认识和资产品在经济周期中的表现。友情提示：不要仅仅阅读网上的电子版，缺少最精彩精炼的第五篇。
        
        人类非理性和生产时滞无法消除，经济周期也就无法消除。在我们尚无法深入探究人类大脑皮层下面亿万次运算规律的时候，通过统计学规律来找到一种非理性的共性表现，也许就是最好的科学研究方法了，起码可以为投资者和政治家决策提供依据，虽然每次妄图提供调控都可能只是在造就更大的泡沫和崩溃。
        无论是作为职业投资人，还是作为大时代里一介小民，认识这样一个风暴的存在都将受益无穷。在我看来，经济周期就是这样一个循环往复的财富在分配过程，每一次重复都融合了无数“博傻”的悲喜剧，那些最聪明的和最傻的投资者，都在情绪和财富诱惑的漩涡里失去了理智，粉身不恤。这次也许是股票，下次也许是房地产，又或是收藏品、珠宝贵金属……
        不要忘记的是，在认识不足的时候，如果严格的去执行所谓的指标，其效果或许还不如人类大脑基于正确逻辑的模糊运算，也许这就是巴菲特看低经济学的原因，拘泥于那些数字，忘记了人性，或许会是更大的灾难。以经济周期为纲去理解宏观经济学，以内在逻辑为纲去理解领先指标，如果忘记了这个纲去寻求经济学和统计数字（尤其是中国的统计数字）的细枝末节，只会是舍本逐末，这些事，让经济学家去做吧。
        
        合上书卷，我试图回答这样几个问题：
        1、有哪些最根本的元素是真正的经济增长原动力？又有哪些是泡沫？
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        双博合并，转自专门讨论商业、企业及投资的另一博客，原文写于2009年3月。
        如果有信心，而且行业发展比较稳定，不确定性比较小，而且抗周期性比较强，比如零售、医疗等领域的企业，最好还是选择对赌方式，这样更容易获得投资人认同和最大化企业价值，对双方都是个激励，不过，一定要设定好底线。
        对于初创企业或面对非常大不确定性的企业，最好的办法是找到一个愿意承担风险、同舟共济的投资方，得到投资方关于企业未来发展的认可，事先就达成在企业战略和经营方向上的一致意见，做出长期约定，不仅仅以某个指标来确定企业估值，而是管理层做出某个与发展阶段有关的承诺，并在实际执行过程中不断沟通，统一认识。
        其实，对赌条款并不是投资协议中的必须内容，而往往是投融资双方在公司价值上无法达成一致意见时的一个解决办法。如果企业在融资过程中，总是无法找到出价令自己满意的投资方，而且又不愿意进行对赌，那最好的办法是，自己或聘请一个专业机构，确定公司战略和经营策略，更加准确的评估财务预算和资金需求，考虑到底是不是需要融资，然后利用票据贴现、可转债等多种融资方式，或是把原来考虑的一次融资分解为多次融资，最大限度减少股权稀释，确保企业价值在合适的阶段得到最大的认可。